冰火双重天

编者案
：本文来自微信公共号 不贰钻研（ID 
：bueryanjiu），味知味央作者：艺馨、香V新王熊生，厨预监制  ：Yoda，制菜守业邦经授权转载。味知味央

夏日炎炎，香V新王预制菜赛道的厨预下半场也硝烟充斥，堪称“冰火双重天” 。制菜

预制菜赛道两大“玩家”：“预制菜第一股”味知香(605089.SH） 、味知味央“餐饮提供链第一股”千味央厨(001215.SZ)均于克日宣告了2023年一季报，香V新王其功劳有所分解。厨预

妨碍7月28日收盘，制菜味知香报收43.51元/股，味知味央对于应市值60.04亿元；千味央厨报收69.64元/股，香V新王对于应市值60.34亿元
。厨预

「不贰钻研」据两者的一季报发现
：往年一季度，味知香、千味央厨的营收分说为2.02亿元以及4.29亿元；营收增速分说为8.61%、23.18%。

同期 ，味知香、千味央厨的净利分说为3562.92万元以及3028.59万元；净利增速分说为-0.17%、5.49%。

从妄想上看，味知香以C端为主，B端为辅；千味央厨专一B端 。随着加盟店盈利逐渐消退，味知香的净利增速也在逐渐下滑  。往年一季度 ，味知香新开加盟店数目为83家，关店数目为41家。

从功劳增速看，千味央厨一季度实现营收增速与净利增速均减速上涨；但味知香营收增速上涨 、净利增速着落。

往年1月的一篇旧文中（《大饭预制菜"卷"起来 ！味知香 、千味央厨房谁是"硬菜" ？》），咱们聚焦于味知香、千味央厨在往年首个生意日的功劳展现；作为预制菜赛道的两大玩家，其定位略有差距
，功劳也泛起分解。

据艾媒咨询的《2023—2025年中国预制菜行业运行及投资抉择规画合成陈说》展现 ，2022年中国预制菜市场规模抵达4196亿元 ，同比削减21.3%，估量到2026年将会突破10720亿元 。

行业空间广、头部品牌缺少的预制菜市场排汇了泛滥老本入场。2021年，珍味小梅园、三餐有料
、寻味狮、望家欢等预制菜上卑劣各企业先后取患上融资 。

同年  ，“预制菜第一股”味知香 
、“餐饮提供链第一股”千味央厨先后上岸A股市场 。

当预制菜赛道相助不断减轻 ，作为预制菜赛道的两大玩家，味知香 、千味央厨在此前分说宣告了2022年报，其在老本市场展现各异
。

「不贰钻研」发现，从功劳看，味知香、千味央厨的净利增速均在2022年放缓，且营收增速泛起分解；从妄想看，味知香以C端为主、B端为辅，而千味央厨专一B端；从产物看，味知香主攻肉禽水产 ，千味央厨则专攻速冻米面废品。

两家在妄想以及产物都截然差距的公司，在相助日渐强烈的预制菜赛道，谁能在最后锋铓毕露？

在2022年的后疫情时期，味知香、千味央厨的营收削减减速
 。

据两者的年报展现，味知香2022年的营收为7.98亿元，同比削减4.31%；同期，千味央厨的营收为14.89亿元，同比削减16.88%
。

而在疫情严酷的2021年，味知香实现营收7.65亿元，同比削减22.84%，千味央厨则在同期实现营收12.74亿元，同比削减34.89% 。

2022年，味知香营收同比削减速率较2021年整年着落了18.53个百分点，千味央厨则较2021年整年着落了18.01个百分点 。

两者的营收增速在2022年都泛起分解，但净利润增速却泛起减速。

据财报展现，2021年，味知香取患上净利润1.33亿元，同比削减6.06% ，千味央厨则取患上净利润0.88亿元，同比削减15.51% 。

而2022年，味知香取患上净利润1.43亿元
，同比削减仅为7.52%，较2021整年净利润增速削减1.46个百分点；千味央厨同期取患上净利润1.02亿元
，同比削减15.91%，较2021整年的净利润增速削减0.40个百分点 。

净利润分解与味知香 
、千味央厨的毛利率变更密不可份 。据财报展现，2019-2022年  ，味知香的毛利率分说为24.97%、29.46%、25.11% 、24.08%；同期 ，千味央厨的毛利率为24.50%、21.71%、22.36%、23.41%。

显明，从2019-2021年，味知香的毛利率在2020年泛起清晰回升
，主要原因在于2020年味知香原质料推销价钱回落，公司产物售价调妨碍后所致，2022年又复原个别水准，因此毛利率与2022年泛起回落，直接导致净利增速与营收增速的分解 。

千味央厨的毛利率在2020年泛起下调的主要原因是2020年公司实施新支出原则，将销售用度的运输用度计入主歇营业老本，复原后2020年的毛利率为21.71%。

因此其毛利率实则三年间变更很小 ，因此净利增速与营收增速可同步减速
 。

在「不贰钻研」看来，千味央厨
 、味知香内行业受益的情景下，2022年净利润均减速上涨，营收泛起确定分解 ，但仍不应上行之势。两者谁将在预制菜市场锋铓毕露？要看的仍是双方的渠道妄想以及产物
。

据中商财富钻研院测算，当初预制菜行业B端以及C端需要的占比为7:3，未来5年复合削减率CAGR有望达13%，预制菜在C端破费市场的渗透率逐渐提升，凭证20%的削减率预料 ，2023年中国预制菜市场规模约为5165亿元。

味知香以及千味央厨在妄想上抉择了差距的倾向 ，味知香以C端为主，B端为辅；千味央厨则专一B端。

味知香在预制菜行业深耕15年，打造了“味知香”以及”馔玉”两大中间品牌。

其中 ，“味知香”以批发渠道(经销商以及加盟店)以及直销方式主攻C端市场，加盟店是味知香扩展C端市场的主要方式 ，“馔玉”则经由批发渠道辐射B端市场，主要效率旅馆 、餐厅
、食堂等客户 。

当初，预制菜经由线下门店触达破费者需要已经逐渐削减 。据味知香财报展现  ，2021年味知香新削减盟店数目为304家，但关店102家；2022年味知香新开加盟店数目为559家，关店183家。妨碍2022年尾
，已经开设加盟门店为1695家。

随着加盟店数目的不断扩展 ，加盟店对于味知香的营收贡献也逐渐削减 。

据味知香财报展现 ，味知香2022年加盟渠道 、经销店、批发渠道以及直销渠道实现的营收占比分说为53.26%、15.79% 、27.19%、1.40%，C端以及B真个支出占比分说为69.05%、27.19%。

而千味央厨则专一B端市场 。以直销渠道绑定大B客户，经销渠道下沉中小餐饮客户。

在直销渠道方面，千味央厨主要销售定制产物给连锁餐饮及连锁商超级大B客户，百胜中国、华莱士 、九毛九、真功夫、海底捞等均为其客户 。经销渠道则多为通用产物，主要依靠经销商对于餐饮商户、团餐食堂、旅馆、乡厨等终端客户妨碍销售  。

2022年经销渠道以及直销渠道占其营收的比例分说为65.13%、34.87% 。

「不贰钻研」发现
，2022年，千味央厨经销渠道占比大幅回升
。2019-2022年，千味央厨经销渠道营收占比分说为58.98%、64.26% 、59.78% 、65.13% 。2022年经销渠道占营收比力2021年回升5.35%。

其中中间原因除了2021年大B用户受疫情影响较严正导致需要着落外，千味央厨经销商个数的快捷回升亦功不可没。据其招股书及财报展现 ，2019-2022年，千味央厨经销商数目由748个快捷俯冲至1152个
 。

「不贰钻研」以为 ，预制菜C端市场在降温 ，而B端需要在不断释放 。

C真个需要来自于年迈破费者破费妄想的变更 ，年迈家庭的做饭本领相对于更低，在做饭方面投入的肉体相对于更少 ，且有往小型化睁开的趋向。

这样的趋向使患上快捷利便又比外卖相对于瘦弱的预制菜更受招待，但随着线下破费昏迷 ，线下堂食升温破费者需要也在飞腾，C真个需要在不断降温。

B真个需要则更多的来自于餐饮端对于降本增效的需要。

餐饮行业的相助不断都是尤为强烈，各项老本的不断俯冲以及连锁餐饮对于口胃的不同性需要不断增长半废品菜品的睁开 ，且外卖 、团餐、乡厨市场的睁开使中小餐饮店亦需要预制半废品菜取患上降本增效的下场
。因此，B端需要也在不断削减。

味知香以及千味央厨偏偏分说踩上了C端以及B真个慢车，味知香以加盟店方式，普遍扩散于华东各大农贸市场，在C审察助力优异；千味央厨经销方式快捷睁开
 ，叠加大B客户晃动客源，B审察助力亦短缺。

但此赛道已经引良多方老本以及巨头妄想，未来若何 ，尚未可知。渠道的铺设必不可少，但产物品类也是相助力中不能割舍的存在。

除了截然差距的渠道妄想外，味知香以及千味央厨的产物妄想倾向也走向了差距的倾向。

味知香的产物以肉禽水产制成的肉食类预制菜为主。

据其招股书介绍，味知香将其产物分为肉禽类以及水产类产物，其中肉禽类产物搜罗牛肉类、家禽类
、猪肉类产物 ，水产类则搜罗虾类以及鱼类
。牛肉类产物为味知香主要产物品类
。

据其财报展现，2022年味知香肉禽类 、水产类 、此外类取患上营收分说占其营收比例为66.91%
、27.41% 、5.66%。

而千味央厨的产物则以速冻米面废品为主。

据其招股书介绍 ，千味央厨将其产物分为油炸品
、烘焙类 、蒸煮类、菜肴类及其余四大项 ，2022年这四大品类所取患上营收占其营收比例为47.23%、18.54%
、19.87% 、14.35%，油炸类产物为其主要营业。

除了产物分类外，产物SKU理当加倍紧张。

味知香接受机构调研时展现 ，并未详细剖析其产物SKU情景 ，剖析了其妨碍2023年1月具备300+差距产物。且当初在研的新产物有三大系列，分说为高端暖锅食材系列，中间特色食物系列，烟熏风韵食物系列。

而千味央厨则宣告了其详细SKU扩散，妨碍2020年尾共具备368个产物品类，搜罗95个油炸类产物、56个烘焙类产物
、166个蒸煮类产物 
、51个菜肴类及其余产物 。

「不贰钻研」以为，味知香以及千味央厨产物分说妄想肉禽水产以及速冻米面 。从SKU来看，千味央厨比味知香加倍丰硕，但味知香也在不断扩展自己产物品类。在吃货到处的中国市场，预制菜企业想要生涯上来并锋铓毕露，对于产物不断的更新是必不可少的。

据天眼查数据，妨碍2023年7月29日我国预制菜县管企业达6.3万家，新注册预制菜企业2019年以及2020年均超1.3万家 ，2022年新增约1690家，2023年新增约430家。2020年预制菜相关企业削减势头最猛 ，2021年以及2022年增速下滑。

作为2021年踏上二级市场的公司
，味知香以及千味央厨分说妄想C端以及B端，产物则妄想肉禽水产以及速冻米面，在预制菜行业中SKU优异。

当初，半废品菜上卑劣老牌企业纷纭妄想
，未上市的明星企业们也虎视眈眈
，在万亿预制菜连锁企业的市场规模中，味知香与千味央厨，谁能笑到最后？

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